GAS: Đừng chỉ dựa vào giá dầu để mua bán cổ phiếu dầu khí

GAS

Recommendation

Là 1 blue-chips với tình hình tài chính lành mạnh, cổ phiếu GAS được khá nhiều nhà đầu tư yêu thích. Đặc biệt, giá dầu hồi phục trong giai đoạn vừa qua khiến cổ phiếu GAS càng trở lên hấp dẫn.

Ở TTCK Việt Nam, giá cổ phiếu ngành dầu khí trong nhiều năm thường phụ thuộc giá dầu thế giới. Giá dầu tăng, giá cổ phiếu tăng. Giá dầu giảm, giá cổ phiếu giảm.

Việc giá dầu tăng tạo nên những con sóng dầu khí. Và nhờ những con sóng này mà bạn kiếm được lợi nhuận nhanh chóng.

Tuy nhiên, sẽ thật rủi ro nếu bạn chỉ hùa theo đám đông…

… mà không quan tâm xem liệu cổ phiếu có đang bị định giá quá cao hay mức giá mình mua có một biên an toàn đủ lớn hay không?

“Nước có thể đẩy thuyền đi, nhưng cũng có thể lật thuyền”

Chúng tôi coi việc giá dầu hồi phục như “chất xúc tác” tích cực đến hoạt động của nhóm dầu khí. Chứ đây không phải là yếu tố quyết định để đầu tư vào một doanh nghiệp.

Đầu tư vào những doanh nghiệp hoạt động tốt, có lợi thế cạnh tranh, việc tăng trưởng dựa trên những yếu tố cơ bản của doanh nghiệp… mới giúp cho bạn có lợi nhuận chắc chắn, bền vững hơn. Những doanh nghiệp dòng dầu khí cũng không ngoại lệ.

THỊ TRƯỜNG VÀ ĐÁM ĐÔNG ĐANG NGHĨ GÌ?

Hiện tại có 5 CTCK ra khuyến nghị đối với GAS, trong đó: 4 Out-perform và 1 Buy.

Mức giá mục tiêu trung bình là 113.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn 18,9% so với mức giá 95.000 đồng.

Với thị giá 120.000 đồng/CP, theo mô hình định giá của chúng tôi, thị trường đang phản ánh giá trị của GAS với kỳ vọng “quá lạc quan” giá dầu ở mức 91,8 USD/thùng.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CỦA GOVALUE

GAS đang được định giá “vượt xa” giá trị thực

Nội dung dành riêng cho thành viên

Bạn có đã tài khoản? Đăng nhập

*******

CÂU HỎI: ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG CỦA GAS TRONG 5 NĂM TỚI ĐẾN TỪ ĐÂU?

 

Quan điểm của GoValue

Chúng tôi đánh giá:

  • Tăng trưởng sản lượng khí của GAS sẽ không có sự đột biến;
  • và Giá dầu sẽ tiếp tục là động lực chính hỗ trợ cho KQKD của GAS trong 5 năm tới.

Tại sao?

Trữ lượng khí tại một số mỏ suy giảm (như bể Nam Côn Sơn, bể Cửu Long) khiến GAS phải triển khai đầu tư các mỏ khí mới nhằm bù đắp sản lượng.

9T2018, giá dầu Brent trung bình khoảng 72 USD/thùng (tăng +46,9% yoy) đã giúp cho:

  • Doanh thu của GAS đạt 56.614 tỷ đồng (+19,2% yoy).
  • LNST hợp nhất (cổ đông công ty mẹ) tăng +50,3% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt gần 8.880 tỷ đồng.

Vì sao bạn cần quan tâm đến vấn đề này?

GAS hiện là doanh nghiệp độc quyền thực hiện phân phối khí thiên nhiên bằng đường ống từ các mỏ khí ngoài khơi vào đất liền.

Lợi nhuận của GAS đến từ:

  • Chênh lệch giữa giá mua – giá bán khí thiên nhiên, LPG;
  • và Lãi từ vận chuyển khí.

Giá khí thiên nhiên biến động cùng chiều với giá dầu. Do đó, biến động giá dầu trên thị trường quốc tế sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kết quả kinh doanh của GAS.

Giá dầu sụt giảm -19,5% trong vòng 1 tháng qua

#Hiện trạng

Giá LPG và giá khí thiên nhiên diễn biến theo xu hướng giá dầu thế giới.

Trái với những dự báo về khả năng giá dầu vượt ngưỡng 100 USD/thùng khi lệnh trừng phạt Iran của Mỹ có hiệu lực vào ngày 5/11, giá dầu Brent đã quay đầu giảm.

Cụ thể: Tính đến ngày 9/11, giá dầu Brent đã giảm xuống 69,44 USD/thùng (-19,5% so với mức đỉnh 86,29 USD/thùng được thiết lập hồi đầu tháng 10).

Giới quan sát lý giải là do mức giá 70 USD/thùng đã thu hút các nhà đầu tư dầu đá phiến khai thác trở lại, khiến cho số giàn khoan hoạt động tại Mỹ gia tăng đáng kể (từ 10 lên mức 844 giàn khoan hồi tháng 9).

Sản lượng dầu thô Mỹ hiện tại đạt 11,6 triệu thùng/ngày gây áp lực cho thị trường.

Bên cạnh đó, Nga và OPEC cũng không thực hiện cắt giảm sản lượng như kỳ vọng.

Như vậy, nguồn cung dồi dào, sản lượng ngày càng tăng khiến cho mối lo ngại về tình trạng dư thừa nguồn cung dầu bắt đầu quay trở lại.

#Ước tính

Kịch bản cơ sở (#Base), chúng tôi giả định giá dầu Brent trung bình ở mức 60 USD/thùng trong 5 năm tới (2018 – 2022).

Mức 60 USD/thùng sẽ giúp cho giá dầu FO (MFO – Singapore) được giao dịch bình quân ở mức 351,5 USD/tấn (+8,8% so với năm 2017) và giá LPG là 519,2 USD/tấn (+7,1% so với năm 2017).

Tăng trưởng sản lượng khí thiên nhiên ở mức khiêm tốn với CAGR 4,8%/năm trong 5 năm tới

#Hiện trạng

Sản lượng khí thiên nhiên sản xuất và tiêu thụ của GAS được duy trì trên 10 tỷ m3 khí/năm.

4 hệ thống khí được GAS khai thác là Cửu Long, Nam Côn Sơn, PM3 – Cà Mau và Hàm Rồng – Thái Bình.

Tuy nhiên, một số mỏ khí hiện tại đã suy giảm về sản lượng buộc GAS phải triển khai các dự án mỏ mới nhằm thay thế.

Dự án mỏ khí

Trữ lượng

(tỷ m3)

Công suất

(tỷ m3/năm)

Năm khai thác

Phong Lan Dại

3

0,5

Q4/2018

Sao Vàng – Đại Nguyệt

16

1,6

Q3/2020

Sư Tử Trắng – GĐ 2

24

1,5

Q4/2021

Lô B

107

5

Q4/2021

Nguồn: GAS, GoValue tổng hợp

#Ước tính

Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng sản lượng khí thiên nhiên giai đoạn 2018 – 2022 sẽ ở mức CAGR 4,8%/năm khi mà các mỏ khí mới này đi vào hoạt động.

Cho năm 2018, GAS cung cấp vào khoảng 10.135 triệu m3 khí (+5,5% yoy) nhờ mỏ Phong Lan Dại đi vào khai thác trong Q4.2018.

Doanh thu mảng khí thiên nhiên năm 2018 của GAS đạt 41.686 tỷ đồng (+9,3% yoy).

Giá dầu duy trì mức 60 USD/thùng sẽ giúp cho tỷ suất lợi nhuận gộp mảng khí thiên nhiên được duy trì ở mức 23,9% trong giai đoạn 2018 – 2022.

Nhu cầu tiêu thụ LPG gia tăng với CAGR 5,89%/năm trong giai đoạn 2018 – 2022

#Hiện trạng

Thị trường LPG trong giai đoạn 2013 – 2017 tăng trưởng khá nhanh với CAGR khoảng 4,66%/năm.

Trong đó, sản lượng LPG được GAS cung cấp trên 1,2 triệu tấn mỗi năm, tương ứng CAGR 2013 – 2017 là 6,09% (gấp 1,3 lần so với tốc độ tăng trưởng của thị trường).

Nguồn cung LPG của GAS đến từ Nhà máy xử lý khí (GPP) Dinh Cố, nhà máy lọc dầu Dung Quất (BSR) và nhập khẩu.

Cuối năm ngoái, GPP Cà Mau đi vào vận hành (công suất 600 tấn LPG/ngày) đã góp phần gia tăng đáng kể sản lượng LPG cho GAS.

6 tháng đầu năm 2018, GPP Cà Mau đã đóng góp hơn 70 nghìn tấn LPG ra thị trường.

#Ước tính

Theo tính toán của Cục quản lý giá (Bộ Tài chính), tốc độ tăng nhu cầu tiêu thụ LPG trong thời gian tới sẽ đạt trung bình khoảng 4,5% năm.

Đến năm 2020, mức tiêu thụ bình quân đầu người tại Việt Nam dự kiến đạt 30 kg/người/năm, ngang bằng với mức bình quân các nước trong khu vực.

Chúng tôi ước tính GAS sẽ cung cấp khoảng 1,4 triệu tấn LPG trong năm 2018 và duy trì tốc độ tăng trưởng CAGR 5,89%/năm từ 2018 – 2022 nhờ sự đóng góp từ GPP Cà Mau.

Cho năm 2018, mảng LPG sẽ đóng góp khoảng 24.948 tỷ đồng doanh thu cho GAS (tăng trưởng +17% so với năm 2017). Và biên lợi nhuận gộp đạt 12,1%.

Mảng vận chuyển khí ổn định, duy trì biên lợi nhuận cao

GAS đóng vai trò là đơn vị vận chuyển khí tại mỏ Nam Côn Sơn, mỏ PM3 – Cà Mau và nhận phí vận chuyển.

Chúng tôi ước tính năm 2018 doanh thu từ mảng này đạt 4.761 tỷ đồng (+10,8% yoy) với biên lợi nhuận gộp đạt 72,9%.

Ước lượng KQKD năm 2018

Dưới đây là ước lượng của GoValue cho KQKD GAS năm 2018:

 

 

5/5 (3 Reviews)
  •  
    154
    Shares
  • 130
  • 24
  •  

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *