VPB: Giảm trích lập dự phòng để đổi lấy tăng trưởng lợi nhuận

VPB_KQKD_Q2_2020

Recommendation

Những nghiên cứu về VPB bạn cần đọc:

————

Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (Mã: VPB) vừa công bố báo cáo tài chính quý 2.2020 với lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý 2 đạt 5,265 tỷ đồng (+51.7% yoy)…

…Tuy nhiên, để đạt được mức tăng trưởng này, VPB đã mạnh tay cắt giảm chi phí hoạt động (-16.0% yoy) và chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (-16.7% yoy) ?!!

Duy trì đà tăng trưởng dương nhờ đẩy mạnh cho vay bất động sản và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp

6 tháng đầu năm, dư nợ cho vay của VPB tăng hơn 12,800 tỷ đồng (+5.0%), đạt 265,908 tỷ đồng.

Trong đó, dư nợ của hoạt động kinh doanh BĐS (bao gồm Cho vay cá nhân để mua nhà ở, nhận quyền sử dụng đất để xây nhà ở) tăng 9,846 tỷ đồng (+19.1% so với thời điểm cuối năm 2019).

VPB_Du_no_cho_vay_BDS

Bên cạnh đó, khoản mục chứng khoán đầu tư, cụ thể là chứng khoán nợ do các TCKT trong nước phát hành (phần lớn là trái phiếu doanh nghiệp) tăng khá mạnh trong 6 tháng đầu năm…

…từ 14,223 tỷ đồng (cuối năm 2019) lên 27,830 tỷ đồng. Tương ứng với mức tăng trưởng +95.7%.

VPB_Trai_phieu_doanh_nghiep

Như vậy có thể thấy trong bối cảnh nền kinh tế chịu ảnh hưởng của dịch Covid-19, và nhu cầu tín dụng toàn xã hội ở mức thấp, VPB đã chuyển hướng sang lĩnh vực cho vay BĐS và mua trái phiếu doanh nghiệp nhằm duy trì đà tăng trưởng.

Nhờ đó, thu nhập lãi thuần 6T.2020 vẫn tăng trưởng ở mức khá, đạt 15,722 tỷ đồng (+8.8% yoy). Riêng thu nhập lãi thuần Q2.2020 – quý chịu ảnh hưởng bởi quy định giãn cách xã hội, ghi nhận mức tăng trưởng +0.5% yoy.

Kết quả kinh doanh hợp nhất Quý 2.2020 của VPB

Đvt: Tỷ đồngQ2.2019Q2.2020% yoy6T.20196T.2020% yoy
Thu nhập lãi thuần7,6667,7010.5%14,45115,7228.8%
Thu nhập ngoài lãi1,2041,2483.7%2,3813,13231.6%
Lãi thuần HĐ dịch vụ48968740.7%1,2341,38312.1%
Lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối1(93)-6801.9%(36)(93)158.9%
Lãi thuần mua bán chứng khoán160113-29.8%332852156.5%
Thu nhập khác553540-2.3%85199116.4%
Tổng thu nhập hoạt động8,8698,9480.9%16,83218,85412.0%
Chi phí hoạt động(3,044)(2,555)-16.0%(6,020)(5,838)-3.0%
Lợi nhuận trước dự phòng5,8266,3939.7%10,81313,01620.4%
Chi phí dự phòng(3,266)(2,720)-16.7%(6,470)(6,431)-0.6%
LNTT2,5603,67343.5%4,3436,58551.6%
LNST2,0492,95144.0%3,4715,26551.7%
Quý thứ 4 liên tiếp thu nhập lãi thuần (NII) có mức tăng trưởng chậm lại

NIM hợp nhất 6T.2020 đạt 4.49%

Tuy nhiên, cách làm này chỉ có thể duy trì trong ngắn hạn bởi cho vay bất động sản là lĩnh vực tiềm ẩn nhiều rủi ro; cũng như việc đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp chỉ là biện pháp tình thế nhằm giúp ngân hàng cân đối nguồn tài chính trong bối cảnh tín dụng đầu ra hiện đang duy trì ở mức thấp.

Chất lượng tài sản giảm, trích lập dự phòng giảm

Tính đến ngày 30/6/2020, tỷ lệ nợ xấu hợp nhất của VPB (bao gồm cả nợ nhóm 2) đạt 9.40%, tăng so với mức 8.18% cuối năm 2019.

VPB_No_xau

Cụ thể, trong khi nợ nhóm 3 (nợ dưới tiêu chuẩn) và nhóm 5 (nợ có khả năng mất vốn) giảm lần lượt  -8.4% và -10.5%…

…thì ngược lại nợ nhóm 2 (nợ cần chú ý) và nhóm 4 (nợ nghi ngờ) lại tăng khá mạnh, với mức tăng trưởng +37.0% và +33.0% so với thời điểm đầu năm 2020.

VPB_Cau_truc_khoan_vay

Cùng với đó, dự phòng cho vay khách hàng được VPB khống chế ở mức ngang bằng với cùng kỳ năm ngoái (dù dư nợ cho vay tăng 5%), khiến cho mức trích lập dự phòng/nợ xấu (LLC) vẫn thuộc nhóm thấp nhất.

VPB_Ty_le_bao_no_xau

Điều này vô hình chung sẽ tạo ra áp lực trích lập dự phòng bổ sung lớn đối với VPB trong tương lai.

Định giá và khuyến nghị của GoValue

Hiện tại, VPB đang giao dịch ở mức P/B là 1.1x

VPB_PBVề định giá, GoValue giữ nguyên kết quả định giá của mình ở nghiên cứu gần nhất.

Tuy nhiên, GoValue điều chỉnh giảm giá mục tiêu của VPB về tương đương với kịch bản #Worst do lo ngại chất lượng các khoản vay của VPB sẽ tiếp tục đi xuống…

…khi ngân hàng này tập trung vào phân khúc cho vay có độ rủi ro cao, trong khi tỷ lệ trích lập dự phòng ở mức thấp và nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn bất ổn.

Do đó, GoValue khuyến nghị QUAN SÁT (OBSERVE) với cổ phiếu VPB ở mức giá hiện tại.

Lưu ý: Tác giả có thể đang sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

 

  •  
    500
    Shares
  • 415
  • 85
  •  

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *