REE: Tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ trong dài hạn

REE-Tiem-nang-tang-truong-manh-me-trong-dai-han

Recommendation

Trong số những doanh nghiệp niêm yết trên sàn, CTCP Cơ điện lạnh (Mã: REE) được GoValue đánh giá là khá khôn ngoan khi đầu tư vào 2 lĩnh vực thiết yếu của cuộc sống là: Điện và Nước – những ngành có nhu cầu rất ổn định.

2 lĩnh vực này đang có đóng góp lớn trong tổng thể hoạt động kinh doanh của REE, giúp bảo vệ doanh nghiệp giảm thiểu được những tác động nặng nề của dịch Covid-19

REE_Co_cau_doanh_thu

Keypoints:

  • Mảng điện: Kỳ vọng các doanh nghiệp thủy điện sẽ ghi nhận những tín hiệu tích cực trong nửa cuối 2020
  • Mảng nước: Tăng trưởng lợi nhuận lớn đến từ Nhà máy nước sạch Sông Đà
  • Mảng năng lượng tái tạo: Thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn
  • Mảng cho thuê văn phòng – BĐS: Các tòa nhà văn phòng mới giúp REE tăng gấp đôi lợi nhuận từ năm 2023

Mảng điện: Kỳ vọng các doanh nghiệp thủy điện sẽ ghi nhận những tín hiệu tích cực trong nửa cuối 2020

Mặc dù hiện tượng El-Nino khiến mực nước dự trữ tại các hồ thủy điện hiện đang ở mức thấp, khiến KQKD của các doanh nghiệp thủy điện 3 tháng đầu năm suy giảm.

Tuy nhiên, GoValue đánh giá Mảng điện của REE trong năm 2020 sẽ vẫn có doanh thu và lợi nhuận khả quan.

Bởi:

(i) Thứ 1: Nhìn chung thì REE sẽ vẫn được hưởng lợi từ tình trạng thiếu hụt điện năng tại Việt Nam với danh mục đầu tư điện lớn đạt 800 MW, với chi phí sản xuất thấp và vị trí đắc địa. Sẽ được bù đắp bởi nhóm nhiệt điện.

(ii) Thứ 2: Vào thời điểm cuối năm 2019, REE đã thâu tóm thành công 2 doanh nghiệp ngành điện là Thủy điện Mường Hum (35 MW) và Phong điện Thuận Bình (24 MW và có thể mở rộng lên 50 MW).

Cùng với đó, đơn vị trực thuộc là CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH) đã thắng kiện tổ hợp nhà thầu Trung Quốc sau nhiều năm (không phải bồi thường 2,163 tỷ đồng), giúp giảm thiểu rủi ro phát sinh thêm chi phí cho dự án này.

REE cũng đã tăng tỷ lệ sở hữu tại đơn vị này lên 50% vốn. Như vậy, KQKD của VSH cũng sẽ được hợp nhất vào REE kể từ 2020.

Dự kiến dự án Thượng Kon Tum (220 MW) của VSH, là một trong những dự án thủy điện lớn mới nhất của Việt Nam, sẽ đi vào hoạt động trong tháng 3/2020.

REE_Doanh_thu_VSH

(iii) Thứ 3: Theo 1 số chuyên gia nhận định thì hiện tượng El-Nino có thể suy yếu trong nửa cuối 2020 – đầu 2021, khi đó kỳ vọng các doanh nghiệp thủy điện sẽ ghi nhận những kết quả tích cực hơn.

Mảng nước: Tăng trưởng lợi nhuận lớn đến từ Nhà máy nước sạch Sông Đà

Trong khi thị trường nước sạch TP.Hồ Chí Minh đã ổn định do hạ tầng nước đạt điểm bão hòa…

…thì ở thị trường Hà Nội dư địa tăng trưởng là khá lớn nhờ một bộ phận dân cư sẽ chuyển từ dùng nước ngầm sang nước máy.

Hiện tại, REE đang sở hữu 35.95% cổ phần tại Công ty đầu tư nước sạch Sông Đà (VCW) – nhà máy nước sạch lớn nhất tại Hà Nội, chiếm khoảng 35% công suất cung cấp nước cho Hà Nội.

Trong năm 2020, VCW dự tính sẽ tăng trưởng 106% yoy nhờ:

(i) Cuối năm 2019, VCW đã hoàn thành và đưa vào sử dụng hệ thống cấp nước chuỗi đô thị Sơn Tây – Hòa Lạc – Xuân Mai – Miếu Môn – Hà Nội – Hà Đông, với công suất 600.000 m3/ngày đêm.

(ii) Bên cạnh đó, doanh nghiệp cũng không còn khoản chi phí khắc phục hỗ trợ khách hàng về sự cố cấp nước như năm 2019.

Trong năm 2018 và 2019, VCW đã đóng góp cho REE lần lượt 74.1 và 51.5 tỷ đồng LNST.

Mảng năng lượng tái tạo: Thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn

Theo báo cáo thường niên 2019, trong 5 năm tới REE có tham vọng trở thành công ty hàng đầu Việt Nam về sản xuất năng lượng tái tạo với mục tiêu vượt mốc 1.000 MW (hiện tại là 515 MW), chiếm khoảng 16% tỷ trọng điện tái tạo toàn quốc

1 số dự án tiêu biểu mà REE đang triển khai có thể kể đến như:

(i) Dự án điện gió Trà Vinh

REE đang triển khai dự án điện gió Trà Vinh, công suất 48MW với mục tiêu vận hành thương mại trước tháng 11.2021 để hưởng mức giá ưu đãi theo cơ chế giá FIT 9,8 US cents/kWh.

Theo tính toán của MBS, dựa trên suất đầu tư dự phóng 41 tỷ đồng/MW (trước VAT) và sản lượng điện hàng năm ở mức 158 triệu kWh, thì dự án có khả năng đem lại 175 tỷ đồng lợi nhuận ròng và 205 tỷ đồng dòng tiền ròng mỗi năm trong 20 năm vòng đời dự án. IRR dự kiến đạt 17,1%.

Lưu ý thêm là REE còn sở hữu gần 67% vốn CTCP Phát triển Điện Nông thôn Trà Vinh (UPCoM: DTV). Đây là doanh nghiệp hoạt động trong phân khúc bán lẻ điện, đồng thời đầu tư và phát triển lưới điện trên địa bàn tỉnh Trà Vinh với khoảng 123,600 hộ khách hàng.

Nhờ đó giúp REE tối ưu hoạt động sản xuất và phân phối điện tại địa phương này.

(ii) Dự án Phong điện Thuận Bình giai đoạn 2

REE có kế hoạch tiếp tục đầu tư giai đoạn 2 của TBW (CTCP Phong Điện Thuận Bình) với công suất 26MW. Dự án này ước tạo ra LNR bình quân 66 tỷ đồng/năm trong vòng đời 20 năm bắt đầu từ 2022.

Bình Thuận, Ninh Thuận là khu vực có gió lớn thổi quanh năm, ít bão, vận tốc gió có thể đạt tới 7 m/s. Vị trí địa lý thuận lợi tạo điều kiện cho các dự án điện gió của Phong điện Thuận Bình hoạt động tốt.

(iii) Dự án điện mặt trời áp mái

Công ty Năng lượng mặt trời REE (REE SE) được thành lập để phát triển và vận hành các dự án điện mặt trời mái nhà xưởng công nghiệp và dân dụng.

Mục tiêu đến hết 2021, REE SE sẽ đạt công suất 100 MWp.

Cuối năm ngoái, REE SE đã khởi công 5 dự án với tổng công suất 3.2 MWp. Trong đó, 2 dự án đã vận hành thương mại đạt công suất 1.5 MWp, tương ứng doanh thu ghi nhận 205 triệu đồng.

Mảng Văn phòng cho thuê – BĐS: Các tòa nhà văn phòng mới giúp REE tăng gấp đôi lợi nhuận từ năm 2023

Đây là mảng kinh doanh tạo dòng tiền ổn định cho REE trong suốt thời gian qua.

Năm 2020, lĩnh vực Cho thuê văn phòng và bất động sản dự kiến sẽ tăng trưởng không đáng kể do: (i) dự án Etown 5 của REE sẽ hoạt động đủ cả năm 2020 (đưa vào khai thác từ Q3.2019); và (ii) REE không có dự án nào mới đi vào vận hành trong năm nay.

Tỉ lệ lấp đầy tất cả các dự án cho thuê văn phòng của REE đạt 98% vào thời điểm cuối năm 2019.

Tuy nhiên, về dài hạn thì REE đang triển khai kế hoạch xây dựng tòa nhà văn phòng Etown 6 (bổ sung 40.000 m2 diện tích cho thuê) nhằm đáp ứng nhu cầu mở rộng diện tích thuê của khách hàng.

Dự án The Etown 6 dự kiến sẽ hoàn tất các thủ tục pháp lý vào thời điểm cuối năm 2020, khởi công trong năm 2021 và hoàn thành vào cuối năm 2023.

Ước tính tòa Etown 6 sẽ ghi nhận LNST trung bình đạt 250 tỷ đồng/năm, giúp REE ghi nhận gấp đôi lợi nhuận sau thuế của mảng này.

Định giá cổ phiếu REE

Với sức khỏe tài chính lành mạnh, tỷ suất cổ tức bình quân 5 năm được REE duy trì ở mức 5.5%.

Hiện tại REE đang được giao dịch với mức định giá EV/EBITDA là ~12.4x

REE_EVEBITDA

Chỉ số P/E đạt 5.5x x, thấp nhất trong 5 năm trở lại đây.

REE_PE

Và đang giao dịch dưới giá trị sổ sách là 34,700 đồng.

Dưới đây là kết quả định giá của GoValue với 3 kịch bản:

Giá trị cổ phiếu

(VNĐ/CP)

Biên lợi nhuận gộp 2020

Biên lợi nhuận gộp bình quân 2020 – 2024

#Base

39,500

26.6%31.8%
#Conservative

33,500

23.2%27.7%
#Worst

27,900

20.2%26.1%

Nhìn chung GoValue đánh giá năm 2020 sẽ tiếp tục khó khăn cho REE do nền kinh tế vẫn đang gặp nhiều trở ngại bởi COVID và diễn biến thủy văn bất lợi cho mảng hạ tầng điện nước…

…Tuy nhiên, GoValue không loại trừ khả năng KQKD của REE sẽ có sự cải thiện vào thời điểm cuối năm (dựa trên những phân tích ở trên, và tình hình vĩ mô thuận lợi hơn) tạo cơ sở để lợi nhuận hồi phục mạnh mẽ trong năm 2021.

Do đó, GoValue khuyến nghị MUA (BUY) đối với cổ phiếu REE ở mức giá thấp hơn 30,000 đồng/CP. Với tỷ trọng tối đa 10%.

Lưu ý: Tác giả có thể đang sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

Thảo luận về cổ phiếu REE – Tại đây.

  •  
    411
    Shares
  • 254
  • 157
  •  

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *