NTP: Cơ hội từ cổ đông chiến lược Nhật Bản Sekisui Chemical

Recommendation

Kết thúc 9T – 2019, CTCP Nhựa Thiếu niên Tiền Phong (Mã: NTP) đạt 3,388 tỷ doanh thu (+6% YoY) lợi nhuận sau thuế đạt 345 tỷ (+36% YoY).

Đối tác chiến lược Nhật Bản là Sekisui Chemical (nắm 15% cổ phần) đang giúp NTP cải thiện kết quả kinh doanh đáng kể, khi đem lại những hợp đồng lớn ở khu vực miền Nam.

Key points:

  • Kết quả kinh doanh cải thiện
  • Rủi ro quản trị từ việc giao dịch với các bên liên quan

Kết quả kinh doanh cải thiện

Sau khi giai đoạn đạt đỉnh 2017 – 2018, báo cáo tài chính quý III cho thấy kết quả kinh doanh NTP đã khởi sắc trở lại.

Kết thúc 9T – 2019, NTP đạt 3,388 tỷ doanh thu (+6% YoY) 345 tỷ lợi nhuận sau thuế (+36% YoY) lần lượt hoàn thành 68% và 81% kế hoạch kinh doanh đã đặt ra.

GoValue ước tính sản lượng tiêu thụ của NTP khoảng 67,000 tấn (+5.6 % YoY), tuy nhiên tỷ suất lợi nhuận ròng được cải thiện lên mức 8.7% (từ mức 6.7% cùng kỳ).

Chủ yếu là nhờ:

Giá nguyên liệu đầu vào có xu hướng giảm…

Và công ty điều chỉnh tăng thời gian khấu hao tài sản cố định:

Số năm

Năm nay

Năm trước

Nhà cửa, vật liệu kiến trúc

5 – 25

5 – 25

Máy móc, thiết bị

3 – 12

3 – 10

Phương tiện vận tải

3 – 10

3 – 10

Thiết bị văn phòng

3 – 7

3 – 5

Tuy nhiên kết quả kinh doanh được cải thiện không thực sự bền vững.

Vì điều chỉnh chính sách khấu hao chỉ làm đẹp lợi nhuận trên sổ sách (non-cash) và giá hạt nhựa biến động rất khó lường theo giá dầu.

Cơ hội từ đối tác chiến lược Nhật Bản Sekisui Chemical

Sau đợt mua lại cổ phần của Nawaplastic Industries (công ty mẹ của của nhựa Bình Minh), Sekisui đang sở hữu 15% cổ phần tại NTP.

Cục diện nhóm ống nhựa xây dựng đang được chia làm 2:

  • Phía Bắc NTP nắm 57% thị phần (26.6% cả nước), với sự hỗ trợ của đối tác Nhật bản Sekisui
  • Phía Nam BMP khoảng 45% thị phần (28% thị phần cả nước) với sự hỗ trợ của công ty mẹ Thái Lan Nawaplastic

Nhưng có vẻ như NTP đang có tham vọng lớn hơn khi dần tiến vào thị trường miền Nam, bằng dự án mở rộng nhà máy tại Bình Dương (dự kiến khánh thành vào quý IV – 2019).

Đây là dự án được Sekisui Chemical chuyển giao công nghệ, công suất dự kiến khoảng 36.000/năm (+30% công suất NTP hiện tại).

GoValue đánh giá rất cao nỗ lực của NTP cùng với sự giúp sức của Sekisui, bởi…

Tuy NTP hoạt động chủ yếu ở khu vực miền Bắc (57% thị phần và 66% công suất), nhưng lại có thể ký được những hợp đồng lớn ở khu vực miền Nam như:

  • Hệ thống ống HDPE cho dự án nuôi tôm công nghệ cao của Minh Phú (Mã: MPC)
  • Cung cấp ống xây dựng cho dự án Metro Bến Thành – Suối Tiên.

Đặc điểm chung của các dự án này là đều được phía Nhật Bản rót vốn: Tập đoàn Mitsui đang nắm 35.1% tại MPC và dự án Metro Cát Thành – Suối Tiên cũng là nguồn FDI từ Nhật Bản.

Cung cấp nguyên liệu cho các dự án Nhật có thể là lời giải cho bài toán dư thừa công suất của NTP, khi nhiều năm liền Nhật Bản luôn nằm trong top 2 nước đầu tư vào Việt Nam nhiều nhất.

Rủi ro quản trị với việc giao dịch với các bên liên quan

Tuy nhiên, GoValue nhận thấy NTP đang có rủi ro nhất định mặt quản trị.

Doanh thu của NTP đến từ việc bán hàng qua công ty Xuất Nhập Khẩu Minh Hải chiếm tới 25% tổng doanh thu thuần.

Người đại diện của công ty này là bà Lê Thúy Hải (vợ của chủ tịch Đặng Quốc Dũng).

Doanh thu của NTP đến từ công ty này chủ yếu là bán chịu (bị chiếm dụng vốn), dẫn tới vòng quay phải thu liên quan tới XNK Minh Hải ngày càng giảm.

Đây cũng có thể là một trong những lý do kiến NTP đang phải duy trì tỷ lệ nợ vay lớn, để cân bằng lại dòng tiền hoạt động của công ty.

Việc duy trì tỷ lệ đòn bẩy cao nhưng không thực sự hiệu quả làm giảm sức hấp dẫn của NTP với giới đầu tư…

Bởi tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền rất thấp và kết quả kinh doanh khó có khả năng đột phá khi ngành xây dựng đang tăng trưởng chậm.

Hơn nữa, kế hoạch thoái vốn nhà nước của SCIC tại NTP đang bị tạm hoãn do chưa đạt được giá như kì vọng có thể khiến mọi giả định liên quan tới Sekisui là vô nghĩa.

Định giá và khuyến nghị của GoValue

Phải thừa nhận rằng, NTP là cổ phiếu cực kì khó định giá bởi công ty thuyết minh thông tin rất ít.

Thông tin chuyển dịch cơ cấu sản phẩm cũng như các dự án mới triển khai là rất hạn chế khiến cho việc dự phóng KQKD rất khó khăn.

Ở mức giá hiện tại, NTP đang giao dịch ở mức P/E khoảng 7 lần.

và mức EV/EBITDA khoảng 6.5 lần…

GoValue định giá NTP theo 3 kịch bản:

 

Giá trị 1 cổ phiếu
(VND/CP)

Biên lợi nhuận gộp (%)

Tốc độ tăng trưởng doanh thu

#Base

38,150

31.2%

4%

#Conservative

30,100

30.3%

2%

#Worst

25,700

28.6%

1%

 

Mức biên an toàn khoảng 19% là chưa thực sự hấp dẫn với NTP, khi công ty chưa có lợi thế cạnh tranh rõ ràng cũng như có rủi ro quản trị đang hiện hữu.

Hơn nữa, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền thấp khiến việc tích lũy cổ phiếu thuộc nhóm Vật liệu xây dựng như NTP là khá mạo hiểm.

Qua đó GoValue khuyến nghị QUAN SÁT (OBSERVE) đối với cổ phiếu NTP .

GoValue muốn chờ đợi động thái thoái vốn dứt khoát hơn của SCIC (như đã làm với BMP).

Quá đó Sekisui có thể nắm giữ quyền chi phối NTP, tăng chuyển giao công nghệ và giảm dần tình trạng bị chiếm dụng vốn đang diễn ra.

Thảo luận về cổ phiếu NTP Tại đây.

Chú ý: Tác giả có thể sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *