HPG: Kỳ vọng từ dự án Dung Quất (Update)

Recommendation

Có lẽ cổ phiếu của CTCP tập đoàn Hòa Phát (Mã: HPG) luôn thuộc dạng “nóng” nhất trên thị trường và thu hút được rất nhiều sự chú ý của giới đầu tư.

GoValue ước tính tới 2020, nợ vay của HPG sẽ vào khoảng 43,000 tỷ (bằng 0.93 lần vốn chủ sở hữu) và gánh khoảng 2,000 tỷ chi phí lãi vay mỗi năm (xấp xỉ 25% lợi nhuận sau thuế năm 2018).

Với đặc điểm tốn rất nhiều chi phí cho mỗi lần khởi động lò (BOF), sự thành bại của công ty phụ thuộc rất lớn vào khả năng tiêu thụ thép tại dự án Dung Quất.

Ở thời điểm hiện tại, GoValue tin rằng mình là một trong những bên call Buy HPG sớm nhất, nếu không tính các Sell-side vẫn  giữ nguyên khuyến nghị Buy HPG từ giai đoạn cổ phiếu này đạt đỉnh năm 2018.

Tuy nhiên, đây không phải niềm tin mù quáng, GoValue nhận thấy HPG đang ngày càng có nhiều cơ hội hơn trong việc triển khai thành công dự án Dung Quất.

Key point:

• Vượt trội về công nghệ giúp Hòa Phát chiếm lĩnh thị phần ngành thép
• Sức tiêu thụ thép của thị trường trong nước và xu hướng bảo hộ trong nước

Vượt trội về công nghệ giúp Hòa Phát chiếm lĩnh thị phần

Theo GoValue thống kê, chỉ có khoảng 44% số thép xây dựng hiện tại được sản xuất theo công nghệ lò cao (BOF).

Vẫn còn tới 54% các doanh nghiệp sử dụng lò điện (EAF), và hơn 31% là doanh nghiệp nhỏ chưa có khu liên hợp khép kín từ khâu luyện thép tới cán thép, dẫn tới giá thành cao hơn so với HPG.


Giá vốn sản xuất phôi thép hiện tại của HPG đang rẻ hơn khoảng 20% so với các doanh nghiệp sử dụng lò EAF.

Hơn nữa, khu liên hợp Dung Quất có thể tiếp nhận tàu có trọng tải lớn 50,000 DWT và khả năng tự chủ được 50 – 70% nguồn điện từ công nghệ luyện than coke mới.

Đây sẽ là lợi thế cạnh tranh bền vững, giúp HPG tiếp tục duy trì vị thế số 1 của mình và giành được thị phần Miền Nam nhất là khi chưa có đối thủ nào thực sự xứng tầm ở khu vực này.

Kết thúc 9T – 2019, sản lượng thép của HPG đạt xấp xỉ 2 triệu tấn (+16.1% YoY), doanh thu đạt 45.600 tỷ (+10.2% YoY), lợi nhuận đạt 5.600 tỷ (-17% YoY).

Trong khi đó đối thủ lớn của HPG ở thị trường miền Nam là Pomina (chiếm 21% thị phần, công suất 1.5 triệu tấn) doanh thu chỉ đạt 9,151 tỷ (- 15 % YoY), lợi nhuận sau thuế – 252 tỷ.

GoValue tin rằng 2 triệu tấn thép xây dựng ở thị trường miền Nam đối với HPG là khả khi, điều quan trọng nhất là họ chấp nhận hi sinh bao nhiêu lợi nhuận để chiếm thị trường này.

Sức tiêu thụ của thị trường và xu hướng bảo hộ ngành thép nội địa

Theo hiệp hội thép Việt Nam (VSA), ngành Thép trong nước đã kết thúc pha tăng trưởng nhanh khoảng 17%/năm (giai đoạn 2013 – 2018) và bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định.

Kết thúc 9T – 2019, sản lượng thép tiêu thụ của Việt Nam đạt 17.3 triệu tấn (+ 8.5% YoY).

GoValue cho rằng ngành thép Việt Nam vẫn còn dư địa tăng trưởng ổn định trong dài hạn bởi:

• Việt Nam có tốc độ đô thị hóa nhanh nhưng vẫn còn rất thấp (khoảng 35%), so với các nước trong khu vực như: Thái Lan 42%, Trung Quốc 50%, Malaysia 60%, Hàn Quốc 80%,…
• Nhu cầu nhà ở được dự báo sẽ tăng trưởng trong dài hạn với hơn 70% cơ cấu dân số đang độ tuổi lao động
• Đẩy mạnh đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng từ năm 2020

Hơn nữa ngành thép được ví như “xương sống” của ngành công nghiệp, đang được Chính Phủ ưu ái. Cụ thể…

Sản phẩm phôi thép billet và thép cuộn cán nguội sẽ hết hạn vào tháng 3 và tháng 6 năm 2020.

Tuy nhiên, T10 – 2019 Bộ công thương đã quyết định gia hạn thêm 5 năm đối với sản phẩm thép cuộn cán nguội (sản phẩm chính của Dung Quất GĐ 2).

Cho thấy động thái tiếp tục muốn bảo hộ ngành thép trong nước của Chính Phủ trong thời gian tới.

Đối với sản phẩm thép xây dựng, giá thép dài của Trung Quốc trên sàn Thượng Hải tại thời điểm tháng 11 – 2019 ở mức 3,255 tệ/tấn (khoảng 10.7 triệu đồng/tấn), thấp hơn khoảng 15% so với HPG.

Trong trường hợp xấu nhất là tới tháng 3/2020, sản phẩm thép dài và phôi billet không được gia hạn thuế tự vệ…

GoValue cho rằng Hòa Phát vẫn đủ khả năng để duy trì thị phần số 1 thép xây dựng trong nước.

Bởi không như thép cuộn, sản phẩm thép dài vận chuyển khá phức tạp, chi phí cao và vẫn phải chịu thuế nhập khẩu nhất định vào Việt Nam.

Qua đó, Hòa Phát đang có nhiều cơ hội để thực hiện thành công dự án Dung Quất và chiếm lấy thị trường miền Nam.

Tuy nhiên, hi sinh biên lợi nhuận trong giai đoạn đầu là điều không tránh khỏi.

Quan điểm và định giá của GoValue

Ở mức giá 22.000 đ/cp, HPG đang giao dịch mở mức PE trung bình 5 năm

Và mức EV/EBITDA khoảng 7 lần…

GoValue định giá HPG theo 3 kịch bản:

 

 

Giá trị 1 cổ phiếu
(VND/CP)

Biên lợi nhuận gộp (%)

Hiệu suất nhà máy Dung Quất năm 2022

#Base

28,750

18.0%

100%

#Conservative

21,500

15.4%

90%

#Worst

15,800

13%

80%

Mức biên an toàn khoảng 23% là tương đối hấp dẫn với HPG đang có lợi thế cạnh tranh cực kì rõ ràng trong ngành.

Rủi ro của thép Trung Quốc chưa thực sự rõ ràng cũng như các đối thủ cùng ngành tỏ ra hụt hơi, đang giúp HPG có cơ hội lớn triển khai thành công dự án Dung Quất.

Sẽ còn phải mất một khoảng thời gian nhất định để HPG có thể “turn around” và thị trường tái định giá lại cổ phiếu.

GoValue đánh giá cao khả năng thành công của  HPG ở dự án Dung Quất, bởi khác với các hoạt động đầu tư xây dựng cơ bản khác…

Dung Quất là dự án giúp HPG duy trì vị thế số 1 trong ngành thép, đúng lĩnh vực mà HPG giỏi nhất.

Qua đó, GoValue quyết định sẽ lần đầu tiên khuyến nghị MUA (BUY) đối với cổ phiếu HPG ở mức giá 21,000 – 21,500 đ/cp.

Lưu ý: Tác giả có thể đang sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

Thảo luận về cổ phiếu HPG Tại đây.

  •  
    33
    Shares
  • 25
  • 8
  •  

2 thoughts on “HPG: Kỳ vọng từ dự án Dung Quất (Update)

    • Minh Dũng says:

      Cám ơn bạn Thông đã ủng hộ 🙂
      Bạn có thể thảo luận luận thêm và bày tỏ quan điểm của mình trong cộng đồng đầu tư để giúp những bạn mới có góc nhiều đa chiều hơn nhé.

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *