HPG: Khi đoàn tàu giảm tốc

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Recommendation

Tâm trạng u ám vẫn đang bao trùm các cổ đông của HPG. Giá cổ phiếu đã giảm gần 30% kể từ đỉnh hồi tháng 2/2018.

Điều gì đang xảy ra với HPG?

Thời điểm này, HPG đang cùng lúc phải đối mặt với tác động kép từ bất động sản hạ nhiệt và chiến tranh thương mại Mỹ-Trung kìm hãm tốc độ tăng trưởng. Mặt khác, vay nợ ngày một tăng cao đang tạo áp lực lên chi phí hoạt động.

Và liệu rằng với một cổ phiếu blue-chip hàng đầu giảm giá nhiều như vậy…

…Có nên mua ngay?

Tất cả sẽ được gói gọn qua góc nhìn giá trị của GoValue. Và tôi tin chắc rằng, bạn sẽ không muốn bỏ lỡ những thông tin quan trọng này.

THỊ TRƯỜNG VÀ ĐÁM ĐÔNG ĐANG NGHĨ GÌ?

Hiện tại có 6 công ty chứng khoán đang khuyến nghị MUA đối với HPG (5 BUY, 1 OUTPERFORM) với mức giá mục tiêu bình quân là 48.100 đồng/cp. Mức tăng trưởng doanh thu của HPG 2018 – 2022 ước tính khoảng 17.9% CAGR.

Mức giá 33.400 đồng/cp hiện tại đang phản ánh mức tăng trưởng doanh thu của HPG 2018-2022 khoảng 12.4% CAGR trong mô hình của Go Value.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CỦA GOVALUE

Với vị thế dẫn đầu ngành thép tại Việt Nam, HPG đang được định giá “đắt” hơn tương đối so với trung bình ngành. Theo số liệu GoValue tổng hợp, P/E và EV/EBITDA của HPG lần lượt là 9.0 và 6.8, cao hơn mức trung bình ngành là 5.8 và 6.7.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

HPG đã có một năm 2017 tăng trưởng ấn tượng. Thị trường có những thời điểm sẵn sàng trả HPG ở mức PE 13 lần, gấp đôi so với đầu năm.

Sang năm 2018, HPG hiện chỉ đang giao dịch quanh mức PE bình quân 5 năm khoảng 7.0. Do chịu tác động kép từ bất động sản hạ nhiệt và chiến tranh thương mại Mỹ-Trung.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Chúng tôi định giá HPG trong khoảng 31.704 – 39.312 đồng/cp dựa trên 3 kịch bản:

Giá trị 1 cổ phiếuCông suất vận hành Dung Quất 2018-2022Tăng trưởng doanh thu 2018-2022 CAGR
#Base39.31270%12.9%
#Conservative37.00560%11.7%
#Worst31.70450%10.5%

 

#Base: Dự án Dung Quất vận hành ở mức 70% công suất và tăng trưởng doanh thu của tập đoàn trong giai đoạn 2018-2022 đạt 12.9% CAGR.

#Conservative: Dự án Dung Quất vận hành ở mức 60% công suất và tăng trưởng doanh thu của tập đoàn trong giai đoạn 2018-2022 đạt 11.7% CAGR

#Worst: Dự án Dung Quất vận hành ở mức 50% công suất và tăng trưởng doanh thu của tập đoàn trong giai đoạn 2018-2022 đạt 10.5% CAGR

Mặc dù, mức giá hiện tại khoảng 33.400 đồng/cp thấp hơn kịch bản #Conservative của GoValue nhưng vẫn “đắt” hơn mức trung bình ngành thép trong khu vực.

Tôi cho rằng bạn chỉ nên QUAN SÁT đối với cổ phiếu HPG trong giai đoạn này.

Mua vào tại thời điểm dự án Dung Quất chưa có kết quả rõ ràng và thị trường đang bão hòa thực sự là 1 rủi ro rất lớn.

———————————–

#CÂU HỎI:

HPG CÓ DUY TRÌ ĐƯỢC TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CAO 25% CAGR NHƯ GIAI ĐOẠN 2013-2017?

Quan điểm

Chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu HPG sẽ chậm lại và giảm xuống còn 12.9% CAGR trong giai đoạn 2018-2022

Tại sao?

HPG kỳ vọng dự án gang thép Dung Quất sẽ vận hành tối đa công suất trong năm 2020. Qua đó, nâng sản lượng của Hòa Phát thêm 4 triệu tấn/năm và doanh thu vượt ngưỡng 100.000 tỷ đồng.

Tuy nhiên, GoValue cho rằng dự án sẽ chỉ vận hành ở mức 70% công suất trong giai đoạn 2018-2022.

Bên cạnh đó, doanh thu mảng tôn mạ và ống thép cũng sẽ tăng trưởng chậm lại ở mức 11.3% CAGR trong giai đoạn này.

Vì sao cần quan tâm?

  • Thị trường bất động sản hạ nhiệt
  • Chính phủ đưa ra các chính sách thắt chặt tín dụng với bất động sản dân cư
  • Ngành tôn mạ gặp khó khăn do các thị trường xuất khẩu liên tục áp thuế chống bán phá giá

… là những mối lo ngại hiện hữu cho sự giảm tốc tăng trưởng của HPG.

DỰ ÁN GANG THÉP DUNG QUẤT KHÓ ĐẠT ĐƯỢC CÔNG SUẤT TỐI ĐA VÀO NĂM 2020

Dự án gang thép Dung Quất là dự án trọng điểm của HPG trong giai đoạn 2018-2022 với quy mô 3 tỷ USD. HPG dự kiến sẽ tăng sản lượng thêm 4 triệu tấn thép, nâng tổng công suất lên mức 7 triệu tấn và lọt Top 50 nhà sản xuất thép hàng đầu thế giới vào năm 2020.

Hiện tại, đa số các công ty chứng khoán đều kỳ vọng dự án Dung Quất đạt công suất tối đa vào năm 2020. Tương ứng mức tăng trưởng doanh thu cho giai đoạn 2018-2022 là 17.9% CAGR.

Với quan điểm thận trọng hơn, chúng tôi cho rằng doanh thu của HPG sẽ tăng trưởng ở mức 12.9% CAGR. Tương ứng với công suất tối đa 70% của dự án Dung Quất trong giai đoạn 2018-2022.

Bất động sản hạ nhiệt rõ nét

Các chính sách hỗ trợ cho thị trường bất động sản dần thu hẹp. Nhu cầu xây dựng nhà ở không còn tăng trưởng mạnh.

Cụ thể:

Nửa đầu năm 2018, doanh thu mảng dân dụng của 2 doanh nghiệp xây dựng hàng đầu CTD và HBC sụt giảm lần lượt (-11.2%) yoy và (-12.3%) yoy, đi ngược xu hướng tăng trưởng các năm trước.

Ở mảng xây dựng công nghiệp và khách sạn nghỉ dưỡng lại cho thấy sức tăng trưởng ấn tượng. Tuy nhiên, một điểm chung là tốc độ tăng trưởng doanh thu cả 2 doanh nghiệp đều sụt giảm đáng kể, thậm chí chưa bằng một nửa giai đoạn 2014-2017.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Thị trường thép nội địa đối mặt với vấn đề dư cung?

Tổng năng lực sản xuất ngành thép Việt Nam đạt khoảng 30 triệu tấn/năm. Tuy nhiên toàn ngành mới chỉ hoạt động ở mức 63% công suất, thấp hơn công suất bình quân thế giới là 76.9% (Hiệp hội thép Thế giới – 4/2018).

Trong khi đó, nhập khẩu thép hàng năm vẫn chiếm tỷ trọng cao, khoảng 50.3% năng lực sản xuất toàn ngành.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Điều đó có nghĩa…

Không chỉ dư cung, ngành thép nội địa còn phải cạnh tranh gay gắt với thép nhập khẩu.

Đặc biệt là thép Trung Quốc. Tỷ trọng nhập khẩu thép Trung Quốc chiếm khoảng 47% sản lượng. Theo báo cáo của Bộ thương mại Hoa Kỳ năm 2017, Việt Nam đứng thứ 2 về nhập khẩu thép từ thị trường Trung Quốc.

Trong khi đó, ngành thép Trung Quốc lại đang đối mặt với suy giảm kinh tế trong nước và cuộc chiến thương mại với Hoa Kỳ. Sản lượng thép của Trung Quốc đạt 803,83 triệu tấn nhưng nhu cầu của nước này chỉ khoảng 672 triệu tấn.

Vì vậy, nếu không thể xuất khẩu sang Mỹ, thì Việt Nam chắc chắn là địa chỉ mà thép Trung Quốc sẽ tìm đến.

Hiển nhiên…

Tình trạng dư cung của ngành thép Việt Nam sẽ trở nên nghiêm trọng hơn. Bởi những rủi ro khó lường từ chiến tranh thương mại. Và việc thuế chống bán phá giá thép nhập khẩu vào Việt Nam giảm từ 25.35% (với Trung Quốc) về 0% vào năm 2020.

Do vậy, trên quan điểm thận trọng, chúng tôi kỳ vọng dự án Dung Quất sẽ vận hành với công suất 70% trong giai đoạn 2018-2022, tương đương mức trung bình của Thế giới và Việt Nam.

MẢNG TÔN MẠ, ỐNG THÉP GẶP KHÓ

Tình hình kinh doanh của các doanh nghiệp tôn mạ và ống thép khó khăn hơn trong năm 2018.

Mảng tôn mạ

Năm 2018, Hòa Phát bắt đầu đẩy mạnh mảng này, với việc ra mắt nhà máy tôn mạ màu ở Hưng Yên có công suất 400.000 tấn/năm.

Tuy nhiên, do thị trường cạnh tranh, dự án vẫn phải mua tôn mạ kẽm từ bên ngoài khi Dung Quất chưa đi vào vận hành.

Do đó, dự án tiếp tục bị hoãn trong năm 2018. Nhiều khả năng sẽ triển khai trong năm 2019 để chuẩn bị đồng bộ cho giai đoạn 2 dự án Dung Quất.

Động thái trì hoãn của Hòa Phát cũng cho thấy ngành tôn mạ trong nước đang cạnh tranh hết sức khốc liệt. Chúng tôi cho rằng có hai lý do chính:

Cạnh tranh từ hàng Trung Quốc giá rẻ

Hiện nay, giá tôn mạ Trung Quốc đang bán thấp hơn khoảng 7% so với giá tôn nội địa, dù đã bị áp thuế chống bán phá giá.

Giá tôn tại Việt Nam (VND/kg)

Tôn nội địa

Tôn nhập khẩu Trung Quốc

Sản phẩm

18.500–19.800

17.200-17.500

Tôn mạ kẽm, mạ lạnh

24.800-25.200

21.000-21.200

Công suất dư thừa ở mức cao

Nguồn cung tôn mạ trong nước tăng mạnh, khi các dự án mới hoàn thành trong giai đoạn 2017-2018.

Tổng công suất tôn năm 2018 đạt 8 triệu tấn. Trong khi đó, tiêu thụ của các doanh nghiệp tôn chỉ đạt khoảng 5 triệu tấn (bao gồm xuất khẩu và nội địa).

Công suất và thị phần các doanh nghiệp tôn mạ giai đoạn 2017-2018

Công suất (tấn)Thị phần (%)
Hoa Sen2,280,00034.7
Nam Kim1,200,00016.5
Đông Á1,000,00013.5
Phương Nam400,0007.6
Hòa Phát600,0004.0
Đại Thiên Lộc400,0003.0
Tổng 5,880,00079.3

Bên cạnh đó, mặc dù đã có biện pháp áp thuế chống bán phá giá nhưng sản lượng tôn nhập khẩu vẫn đạt gần 1.7 triệu tấn.

Mảng ống thép

Tăng trưởng tiêu thụ ống thép chậm lại trong năm 2018. Tổng sản lượng tiêu thụ cả ngành trong 8 tháng đầu năm 2018 tăng trưởng 9%, thấp hơn mức bình quân 28.2%/năm của 5 năm gần nhất.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Mặc dù, thị phần của HPG tiếp tục gia tăng, từ mức 26,42% cùng kỳ lên 27,06% trong 8 tháng 2018. Nhưng mảng ống thép đã qua giai đoạn tăng trưởng nóng.

GoValue cho rằng…

Trong giai đoạn 2018-2022, mức tăng trưởng mảng ống thép phù hợp với thị phần số 1 như Hòa Phát, là 10% CAGR.

———————————–

#CÂU HỎI:

RỦI RO TIỀM ẨN NÀO CHO HPG KHI NỢ VAY TĂNG CAO?

Phần lớn nợ vay của HPG trong giai đoạn này dùng để tài trợ dự án gang thép Dung Quất. Tổng mức đầu tư của dự án là 52.000 tỷ đồng, trong đó HPG dự kiến vay 20.000 tỷ đồng từ các tổ chức tín dụng.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Kết thúc quý 3/2018, tổng vay nợ ngắn và dài hạn đã lên đến 22,035.3 tỷ đồng. So với cùng kỳ 2017 đã tăng 93%. Có thể thấy, gánh nặng nợ vay ngày càng “đè nặng đôi vai” của “ông lớn” ngành thép này.

HPG-Khi-doan-tau-tang-truong-cham-lai

Mặc dù hoạt động sản xuất, kinh doanh của HPG vẫn đang rất tích cực. Song nhà đầu tư phải hết sức chú ý trước những rủi ro tiềm ẩn doanh nghiệp đang đối mặt.

Chúng tôi ước tính, đến năm 2020 tổng mức vay nợ của HPG khoảng 38.700 tỷ đồng. Chi phí lãi vay tăng 15.47% CAGR trong giai đoạn 2018-2022.

Tỷ lệ Chi phí lãi vay/Doanh thu không còn ở mức thấp dưới 1% như giai đoạn 2015-2017. Qua đó, sẽ tăng thêm 1.5% – 2% trong giai đoạn 2018-2022, tương ứng mức biên lợi nhuận sau thuế bình quân của HPG trong giai đoạn này giảm xuống còn 14.68%.

 

  •  
    265
    Shares
  • 234
  • 31
  •  

2 thoughts on “HPG: Khi đoàn tàu giảm tốc

    • Duy Quang says:

      Hi Lien Dovan,

      Cảm ơn bạn đã quan tâm.

      GoValue hiện tại đang áp dụng chính sách thời hạn tối thiểu đối với memberships là 1 Quý.

      Mong bạn thông cảm!

      Thân,

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

3 file excel phân tích & định giá

cổ phiếu (TEMPLATE)

FREE

1. Phân tích Dupont

2. Định giá cổ phiếu theo công thức Benjamin Graham

3. Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF

(Bỏ qua) Tôi không muốn nhận file!