C32: Duy trì nắm giữ mặc dù kết quả kinh doanh trong ngắn hạn không tích cực

Recommendation

Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng 3 – 2 (Mã: C32) khép lại 6 tháng đầu năm 2019 với kết quả kinh doanh kém khả quan.

Cụ thể:

Doanh thu 6 tháng 2019 đi ngang so với cùng kỳ hoàn thành 40% ước tính của GoValue.

Tuy nhiên, lãi gộp và lãi sau thuế sụt giảm mạnh lần lượt (-43%) yoy và (-57.3%) yoy, chỉ hoàn thành khoảng 30% ước tính của GoValue.

Các mảng kinh doanh chính gặp bất lợi cùng chi phí tăng mạnh đột biến tác động đến kết quả kinh doanh là những yếu tố nằm ngoài ước tính của GoValue.

Ở hiện tại, GoValue cho rằng có 2 điểm quan trọng mà bạn cần lưu ý nếu đang nắm giữ cổ phiếu C32.

Keypoints:

  • Các mảng kinh doanh chính gặp khó trong nửa đầu 2019
  • Tỷ suất cổ tức cao cùng tiềm năng từ các dự án xây lắp và mỏ khai thác mới

Các mảng kinh doanh chính gặp khó trong nửa đầu 2019

Mặc dù các kịch bản GoValue xây dựng đã tính đến những ảnh hưởng do cơ cấu doanh thu thay đổi, tăng ở các lĩnh vực có lãi gộp thấp và giảm ở lĩnh vực khai thác đá.

Nhưng thực tế diễn biến thị trường khó lường, có những yếu tố đi ngược giả định ban đầu của GoValue ở 2 mảng kinh doanh chính là khai thác đá và xây lắp.

Cụ thể:

Mảng khai thác đá, mặc dù nhu cầu đá xây dựng tại Bình Dương tăng trưởng ở mức cao 12% yoy nhưng các đối thủ cạnh tranh liên tục giảm giá dẫn đến khách hàng đã chuyển sang lấy đá ở khu vực khác.

Không như kỳ vọng ban đầu là nguồn cung hạn chế tại khu vực sẽ giúp C32 duy trì giá bán và biên lợi nhuận tại mảng này.

GoValue cho rằng nguyên nhân chủ yếu do 2019 là năm cuối cùng được khai thác tại Tân Đông Hiệp, điều này khiến các doanh nghiệp có tâm lý “tận thu” bằng cách tăng sản lượng và hạ giá bán dẫn đến cạnh tranh gay gắt tại khu vực.

Mặt khác, chi phí thuê đất tăng đột biến do thay đổi khung giá năm 2019 của tỉnh Bình Dương và việc cấp phép khai thác chậm trễ khiến toàn bộ chi phí cho dự án xuống cote -150m (gần 6 tỷ đồng) dồn hết trong năm 2019 trong khi 2018 gần như không có các chi phí này.

Mảng xây lắp, các công trình C32 trúng thầu theo giá khoán tuy nhiên giá nguyên vật liệu tăng cao và thời gian thi công bị kéo dài do vướng mặt bằng, thiết kế khiến chi phí bị vượt so với dự toán.

6 tháng đầu năm 2019, mảng này kinh doanh dưới giá vốn hơn 8 tỷ đồng và không có công trình thi công mới do vốn đầu tư công chậm giải ngân.

Mảng cống – cấu kiện bê tông và gạch không có nhiều thay đổi so với cùng kỳ.

Giai đoạn 2 xưởng bê tông Thạnh Phước mới đi vào hoạt động cuối quý 2, do đó sẽ có nhiều đóng góp hơn kể từ 2 quý cuối năm.

Công suất tối đa xưởng này có thể đạt: cống bê tông các loại 50.000 cái/năm, sản phẩm cấu kiện bê tông khác 2.200 m3/năm, gạch không nung các loại 18.5 triệu viên/năm.

Tỷ suất cổ tức cao cùng tiềm năng từ các dự án xây lắp và mỏ khai thác mới sẽ duy trì sự hấp dẫn trong dài hạn

Mặc dù kết quả kinh doanh trong ngắn hạn là kém khả quan, có thể duy trì ở mức thấp như hiện tại đến hết 2020.

Nhưng ở góc độ đầu tư, GoValue cho rằng C32 vẫn có thể duy trì cổ tức tiền mặt 20%/năm trong ít nhất 2 năm tới (2019 là 24%) tương ứng tỷ suất cổ tức khoảng 8% ở mức giá hiện tại.

Mặt khác, nhiều dự án xây lắp chưa triển khai và mỏ khai thác mới sẽ duy trì sự hấp dẫn của C32 trong dài hạn.

Về các dự án xây lắp, C32 còn một số dự án như:

  • Khu dân cư ở Tân Uyên
  • Khu dân cư Nguyễn Văn Tiết (đã có giấy phép xây dựng 7/2019)
  • BOT Đồng Phú – Bình Dương
  • 148 căn khu Giang Điền (giá trị hợp đồng 130 tỷ) do MDG chuyển nhượng lại
  • 6 ha khu bãi chế biến Tân Đông Hiệp được chuyển đổi mục đích sử dụng sau khi dừng khai thác

Về các mỏ đá mới, C32 đã chính thức sở hữu 100ha quy hoạch mỏ đá tại Tân Lập, Bình Phước (tháng 3/2019) không qua đấu giá nhờ sở hữu 80% cổ phần tại Công ty Tiến Phước.

Ngoài ra, trên khu vực mỏ đá này có dự án BOT Đồng Phú – Bình Dương đi qua, dự án BOT này đã xin chủ trương cách nay 10 năm.

Tuyến đường này nối từ QL14 về Bình Dương, hướng về cầu Thủ Biên, rút ngắn vận chuyển hàng hóa ra cảng nên sẽ thuận lợi vấn đề thu phí, và được ngân hàng tạo điều kiện vay vốn.

Sau khi mỏ Tân Đông Hiệp đóng cửa, C32 sẽ khai thác chế biến 2 mỏ đá 40ha ở Tân Mỹ và mỏ đá Bình Phước, GoValue kỳ vọng từ 2021 sẽ có doanh thu từ 2 mỏ này.

Bottom lines?

Tổng hợp kết quả kinh doanh 6 tháng 2019 kém khả quan, GoValue điều chỉnh giảm định giá đối với C32 như sau:

Giá trị 1 cổ phiếuTăng trưởng DT mảng Đá xây dựng 2019-2023 CAGRTăng trưởng DT mảng Cống & cấu kiện bê tông 2019-2023 CAGRTăng trưởng DT mảng Xây dựng công trình 2019-2023 CAGR
#Base34.6005.7%4.0%7.9%
#Conservative30.2004.8%3.5%7.1%
#Worst23.4003.4%3.1%5.6%

Với C32, khi đầu tư mục tiêu ban đầu là hưởng lợi từ dòng thu nhập cổ tức thay vì chênh lệch giá.

Mặc dù kết quả kinh doanh trong ngắn hạn không tích cực nhưng GoValue nhận thấy doanh nghiệp vẫn đủ khả năng duy trì tỷ suất cổ tức 8%/năm và còn tiềm năng từ các dự án khác trong dài hạn.

Đối với nhà đầu tư ưa thích cổ tức việc nắm nắm giữ C32 vẫn là lựa chọn hợp lý.

Do đó, GoValue thay đổi khuyến nghị từ BUY (MUA) sang HOLD (NẮM GIỮ) đối với cổ phiếu C32 và dự kiến tái đầu tư phần cổ tức bằng tiền mặt vào thời điểm thích hợp.

Lưu ý: Tác giá có thể đang sở hữu cổ phiếu được nêu trong bài viết này.

  •  
    85
    Shares
  • 60
  • 25
  •  

3 file excel phân tích & định giá

cổ phiếu (TEMPLATE)

FREE

1. Phân tích Dupont

2. Định giá cổ phiếu theo công thức Benjamin Graham

3. Định giá cổ phiếu theo phương pháp DCF

(Bỏ qua) Tôi không muốn nhận file!